Обзор торгов: спор по поводу спасения Греции продолжается

Российские фондовые индексы по итогам торговой недели продолжили падение на фоне снижения аппетита к высокорисковым фондовым активам. Индекс РТС снизился на 1,5% и закрылся на отметке 1378,5 пункта, ММВБ опустился на 1,4% и закрылся на уровне 1385,5 пункта. Последние месяцы характеризуются низкой инвестиционной активностью. Причины тому – риски, исходящие из Европейского союза с его долговыми проблемами, США и Японии.

Одним из главных событий недели стал продолжающийся спор по поводу спасения Греции. Еврогруппа до 20 ноября отложила выделение Греции нового транша финпомощи размером 31,5 млрд евро, несмотря на принятие Грецией программы по дополнительному сокращению расходов в размере 13,5 млрд евро. Это вызвало беспокойство на рынках ввиду опасений о возможном дефолте страны, которое могло произойти 16 ноября. Именно в этот день Афинам нужно было погасить долг размером пять млрд евро, в виду чего в срочном порядке были привлечены краткосрочные займы.

Дальнейшая судьба Греции будет зависеть от предоставления финансовой помощи со стороны международных кредиторов (вероятно, до конца ноября), у которых между собой назревают разногласия. Так, министры финансов еврозоны предлагают дать Греции время до 2022 года на то, чтобы снизить ее задолженность до уровня 120% ВВП, тогда как глава МВФ Кристин Лагард настаивает на сохранении прежнего срока – 2020 год. Вместе с тем, она предлагает осуществить очередное списание долга, но против этого резко выступает Германия во главе с канцлером Ангелой Меркель. На списание долга как решение греческих финансовых проблем рассчитывает и член правления Европейского центрального банка Люк Коэн.

В целом, негативная динамика важнейших макроэкономических показателей Италии, Испании и Греции сказываются на общем ВВП стран зоны евро. Регион впал в рецессию (-0,1%), вторую с начала мирового финансового кризиса в 2009 году. На этом фоне слабой выглядит некогда сильная экономика Германии, которая уже в четвертом квартале может показать снижение на фоне ухудшения деловых настроений. По итогам третьего квартала она выросла на 0,2% с учетом сезонных изменений. Такой же рост продемонстрировала экономика Франции благодаря увеличению потребления и расширению производственной активности.

Другой наиболее обсуждаемой проблемой остается возможный с начала следующего года «финансовый обрыв» в США, подразумевающий снижение государственных расходов и повышение налогов, оцениваемых в 600 миллиардов долларов. Это может подтолкнуть американскую экономику в рецессию. Чтобы не допустить этого, президент США Барак Обама намерен отстаивать позицию демократов, видящих выход из этой ситуации в повышении налогов на богатых и сохранении социальных обязательств. Республиканцы же выступают против такого повышения. Состоявшиеся на неделе переговоры двух партий с президентом страны прошли в конструктивном ключе: по всей вероятности, для решения проблемы будет принят вариант с увеличением государственных доходов и сокращением государственных расходов.

А пока со стороны международных рейтинговых агентств поступают предупреждения американскому правительству о возможном снижении кредитных рейтингов. По словам управляющего директора подразделения Moody's по суверенным рискам Барта Оостервелда, «если бюджетное соглашение не будет достигнуто в первой части будущего года, а траектория долга просто продолжит расти... то мы будем думать о снижении на одну ступень до "Аа1"». Управляющий директор Fitch по суверенным рейтингам Дэвид Райли заявил, что даже соглашения, позволяющего избежать «бюджетного обрыва», может быть недостаточно для сохранения рейтинга «ААА», имея ввиду необходимость предоставить убедительную стратегию по сокращению дефицита бюджета и долга на годы вперед.

На неделе также появилась информация, что ФРС США может продолжить программу «Твист» в том же или ином виде в целях снижения стоимости долгосрочных заемных средств. Напомним, уже в декабре текущего года эта программа, предполагающая продажу со стороны ФРС краткосрочных ценных бумаг и покупку на вырученные деньги долгосрочных бумаг на сумму 45 миллиардов долларов ежемесячно, заканчивается.

Ключевые события недели – с 19 по 23 ноября

Предстоящая неделя будет насыщена событиями. В понедельник выйдет статистика по рынку жилья в США (продажи домов на вторичном рынке недвижимости в октябре, ноябрьский индекс деловой активности на рынке жилья от NAHB). Во вторник пройдет заседание министров финансов еврозоны, станет известен индекс цен производителей Германии. По США выйдут октябрьские данные по числу выданных разрешений на строительство новых домов и числу закладок новых домов.

В среду состоится аукцион по размещению 10-летних государственных облигаций Испании и Германии. В Китае выйдет индекс опережающих экономических индикаторов, в США – октябрьский индекс опережающих экономических индикаторов, ноябрьские индексы потребительского доверия и деловой активности в производственном секторе, число первичных обращений за пособием по безработице. В четверг пройдет саммит Евросоюза, выйдут индексы деловой активности в производственном секторе и секторе услуг Франции, Германии, странах зоны евро в ноябре, индекс потребительского доверия в еврозоне в октябре.

В пятницу продолжится саммит Евросоюза, станет известна финальная оценка ВВП Германии за третий квартал, ноябрьский индекс настроений в деловых кругах Германии, розничные продажи в Италии в сентябре.

Акции

Все ликвидные бумаги по итогам прошедшей недели показали преимущественно снижение.

Во втором–третьем эшелонах наибольший рост на больших объемах наблюдался в привилегированных акциях «Магаданэнерго» (+11,4%), в обыкновенных акциях «Газпромнефти – Московский НПЗ» (+11,3%), «Верофарма» (+11,3%), завода «ДИОД» (+9,2%), ЯТЭК (+8,7%), МРСК СК (+6,3%), «Славнефть-ЯНОС»-ап (+5,7%), «Красного Октября» (+5,2%) и ДВМП (+5,0%). Наибольшее снижение было отмечено в акциях «Ютинета» (-10,8%), медиа-группы «Война и мир» (-10,3%), ТНК-ВР (-8,9% по «префам» и – 5,9% по «обычке»), «О2ТВ» (-8,3%), БАНКа УРАЛСИБ (-8,2%), «Русского моря» (-6,2%) и корпорации «Иркут» (-5,4%).

Инвестиционные идеи. С миру по нитке – «Газпрому» «Салават»

Один год потребовался дочке «Газпрома» – ООО «Газпром переработка» для консолидации с 50% до 97,575% акций одного из крупнейших российских нефтехимических предприятий – ОАО «Газпром нефтехим Салават». Превышение доли в 95% стало результатом выставления накануне добровольной оферты, в ходе которой был собран 10-процентный пакет акций. Это значит, что уже до конца ноября, вероятно, будет объявлен принудительный выкуп, на котором можно заработать.

Некогда принадлежащий республике Башкортостан завод «Салаватнефтеоргсинтез» (в начале 2011 года переименован в «Газпром нефтехим Салават»), в конце апреля 2007 года сменил своего владельца: 53,92-процентный пакет выкупил «Газпром» за 19 млрд рублей через дочернее ЗАО «Лидер», принадлежащее газпромовскому негосударственному пенсионному фонду «Газфонд». Впоследствии в феврале 2009 года часть этого пакета (50,000008%) была поставлена на ООО «Газпром переработка», 100-процентной дочки газового монополиста, что потребовало выставление оферты миноритариям по цене 2 259,63 рубля за акцию.

Далее существенные изменения произошли 28 ноября 2011 года. «Газпром переработка» отчиталась об увеличении своей доли до 63,69%. В мае 2012 года доля выросла уже до 87,51% за счет продажи бумаг со стороны оставшихся крупных миноритариев «Газпром нефтехим Салавата» – группы компаний United Capital Partners Ильи Щербовича, компании Elandirix Holdings Ltd и ООО «Промбизнесинвест». Превышение доли в 75% вновь потребовало выставление обязательной оферты акционерам. На этот раз ценник был установлен на уровне 5 385 рубля за акцию, что в 2,4 раза превысило цену бумаг в рамках предыдущего выкупа.

В ходе выставленной оферты «Газпром переработка» собрала более 10% акций и увеличила свою долю до 97,57%. Произошло это 28 сентября текущего года, но факт об этом был раскрыт лишь месяц спустя. Продавцом 10,064% пакета стала формально не аффилированная с дочкой «Газпрома» структура – ОАО «Инвестиционно-финансовая группа «Менеджмент. Инвестиции. Развитие», держащая этот пакет, очевидно, по договоренности с «Газпромом». Таким образом, нарастить долю в башкирском предприятии с 50% до 97,575% «Газпром переработке» удалось за один год.

Что дальше?

В соответствии с российским законодательством, при такой схеме превышения доли в 95%, у оставшихся акционеров возникает право требовать выкупа ценных бумаг. Однако это право может быть реализовано и путем списания бумаг со счетов миноритариев и их оплатой при выставлении со стороны приобретателя требования о выкупе ценных бумаг (принудительная оферта, или squeeze out).

Опыт показывает, что акционерное общество, желающее заполучить 100% акций консолидируемого общества, как правило в течение двух-трех месяцев после окончания предыдущей оферты, выставляет требование о выкупе ценных бумаг (так было с выкупом акций Казанского вертолетного завода, СУЭК-Красноярска и др.). В случае с «Газпром переработкой», объявление выкупа стоит ждать до конца ноября – начала декабря текущего года.

О цене оферты

Федеральный закон «Об акционерных обществах» также регулирует цену выставляемого требования. Она не может быть ниже цены, по которой такие ценные бумаги приобретались на основании последнего добровольного или обязательного предложения. Таким образом, выкуп оставшихся 2,43% акций «Газпром нефтехим Салавата» пройдет по цене 5385 рубля за бумагу. Для этих целей «Газпром переработка» потратит два миллиарда 427,5 млн рублей.

Поскольку на завершение всех операций с акциями и расчетами с акционерами потребуется, по нашим подсчетам, порядка 73 дней, при рыночной котировке одной акций в 5030 рублей, доходность в абсолюте составит 7,1%, в годовых – 34,8%.

О компании

На сегодняшний день «Газпром нефтехим Салават» представляет собой комплекс полного цикла переработки углеводородного сырья, производства нефтехимической продукции и минеральных удобрений. В числе производимой продукции – дизельное топливо (формирует 33–37% выручки), бензины и дистиллят газового конденсата (16–20%), мазут (12–14%), керосин и другие нефтепродукты, бутиловые спирты (крупнейшее производство в РФ), пластификаторы, полиэтилен, полистирол, аммиак, карбамид.

Компания является единственным в России производителем гептила, используемого в производстве высококипящего ракетного топлива. Заказчиками этого продукта выступают Минобороны и Роскосмос. Мы присваиваем рекомендацию «покупать» по акциям ОАО «Газпром нефтехим Салават» под принудительный выкуп с целевой ценой 5385 рублей за акцию и годовой доходностью инвестиций 34,8%.

Валюты и сырье

Курс европейской валюты относительно российского рубля вырос: за один евро дают 40,35 рубля (+0,52%). Американский доллар также вырос по отношению к рублю до уровня 31,74 рубля за доллар (+0,54%). Нефть марки Brent снизилась относительно уровня прошлой недели: за один баррель дают 109,1 доллара (-0,6%). Золото также скорректировалось: за одну тройскую унцию дают 1713,6 доллара (-1,02%).