Обзор торгов: СУЭК добралась до своих активов

Январь, подходящий к концу, стал в целом удачным месяцем для мировых фондовых индексов, в том числе российских индексов. РТС за месяц прибавил 13,5% и закрылся на отметке 1567,3 пункта (рост за неделю 4,9%), ММВБ вырос на 7,8%, закрывшись на уровне 1511,6 пункта (рост за неделю 1,4%).

Позитивный внешний фон сформировали сразу несколько событий. Например, заявление главы ФРС США о том, что ключевая ставка ФРС останется низкой намного дольше, чем ожидалось раньше (до конца 2014 года вместо середины 2013 года). Кроме того, ФРС намерена обдумать дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики посредством скупки облигаций, поскольку наблюдаемое незначительное улучшение в экономике хрупко и воспринимается с осторожностью (ВВП США в четвертом квартале вырос на 2,8%, – вместе с тем значительное восстановление запасов на предприятиях и слабые расходы на товары производственного назначения намекают на замедление роста в начале 2012 года).

Данные заявления воодушевили рынки, вырос и аппетит к риску со стороны крупных инвесторов – инвестиционных фондов. На заседании ФРС также впервые установила точный инфляционный ориентир в 2%, который соответствует обязанности поддерживать ценовую стабильность. Базовая инфляция сейчас составляет около 1,7%.

Воспринята была с надеждой на последовательное восстановление экономики США и речь президента США Барака Обамы. Он предложил направлять половину «сбережений» от завершения войны в Ираке и сокращения численности войск в Афганистане на погашение американского долга, который составляет порядка 100% ВВП страны (выше 15 триллионов долларов). Другая половина «сбережений» пойдет на ремонт и строительство инфраструктурных объектов, таких как дороги и железнодорожные пути. Обама также призвал «прекратить субсидирование миллионеров», предлагая ввести эффективную налоговую ставку в размере не менее 30% для тех, кто зарабатывает миллион долларов и больше.

Что касается европейских событий, то, как и ожидалось, до конца января агентством Fitch были снижены кредитные рейтинги по Бельгии, Испании, Италии, Словении и Кипру с негативным прогнозом.

Долговые европейские проблемы еще не решены, однако на текущий момент наблюдается тенденция к улучшению ситуации в Европе, появляются признаки стабилизации. В частности, на текущей неделе может быть достигнута договоренность о списании 50% номинальной стоимости греческих облигаций, при этом эффективный объем списаний может достичь 70% с учетом сниженного купона новых облигаций (3,75% вместо 4%). Сокращение долга позволит Афинам рассчитывать на дальнейшую помощь со стороны ЕС на 130 миллиардов евро, а также избежать дефолта в марте, когда придет срок погашать облигации на 14,5 миллиардов евро. Между тем такой сценарий позволит агентству S&P понизить рейтинг Греции до «выборочного дефолта».

Одним из заметных событий стало голосование Хорватии за вступление в Евросоюз в следующем году, которое, в сущности, игнорирует опасения по поводу экономических проблем блока и страхи, что он может потерять свою с трудом завоеванную репутацию.

Ключевые события недели – с 23 по 27 января

Текущая неделя вновь будет насыщена на события. Так, в понедельник пройдет саммит Евросоюза, на котором будет обсуждаться проблема дефицита бюджетов ряда стран блока. Во вторник будет опубликован уровень безработицы по Еврозоне и другая макроэкономическая статистика в разрезе отдельных стран. В среду выйдет индекс деловой активности в производственном секторе сразу по нескольким странам (США, Китай, Австралия, Швейцария), включая Еврозону в целом. На четверг запланировано выступление главы ФРС США Бена Бернанке. В этот же день выйдет статистика по рынку труда США. В пятницу будут опубликованы данные по безработице в США за январь и индексы активности в непроизводственном секторе Китая, США, Великобритании и Еврозоны.

Акции

Наиболее ликвидные бумаги по итогам прошедшей недели показали смешанную динамику.

Во втором-третьем эшелонах наибольший рост на больших объемах наблюдался в акциях ТГК-13 (+22,6%), банка «Возрождение» АО (+19,2%), ИСКЧ (+13,0%), «Соллерса» (+12,9%) и «Номос-Банка» (+12,8%).

Наибольшее снижение на больших объемах показали акции «Проектных инвестиций» (-8,0%), «Аптечной сети 36,6» (-6,0%), ТГК-6 (-5,2%), НКНХ АП (-4,0%) и «Башнефти» АП (-3,7%).

Инвестиционные идеи

СУЭК добралась до своих активов. Крупнейший в России производитель и поставщик энергетического угля – ОАО «Сибирская угольная энергетическая компания» (СУЭК) в ближайшее время объявит выкуп по акциям своего дочернего предприятия – «СУЭК-Красноярск». В связи с этим акции этой «дочки», торгующиеся на ММВБ-РТС, выглядят привлекательными с точки зрения потенциальной доходности, которая может составить до 121% годовых.

Как мы и предполагали в третьем квартале 2011 года, СУЭК в ближайшее время консолидирует 100% в уставном капитале некоторых своих «дочек», в том числе в «СУЭК-Красноярск». Поводом для такого предположения ранее стал ряд корпоративных действий с ее стороны. Так, 23 сентября 2011 года СУЭК снизила свою долю в уставном капитале ОАО «СУЭК-Красноярск» с 98,07% до 88,07%, а 26 сентября снизила долю в дочернем ОАО «Приморскуголь» с 93,93% до 83,95% (информация о том, кому и по какой цене были проданы 10% пакеты акций, не раскрывается, однако очевидно, что покупателями – временными владельцами стали связанные с СУЭК структуры).

Курс на снижение?

У не искушенного в корпоративных вопросах читателя может возникнуть закономерный вопрос: «Почему, если речь идет о консолидации 100% акций «дочек», СУЭК, напротив, снижает долю в них?» Ответ кроется в российском законодательстве. В соответствии с ним одним из немногих юридически простых способов довести долю до 100% в акционерных обществах с большим количеством акционеров (на практике фактически единственный способ) – это выставить добровольную (обязательную) оферту, в ходе которой выкупить не менее 10% акций консолидируемой компании и одновременно преодолеть порог владения в ней 95%. Только в этом случае поглощающее общество вправе в дальнейшем объявить принудительный выкуп (squeeze-out), не требующий согласия акционеров поглощаемого общества, и перевести все принадлежащие им акции на свой баланс, взамен выплатив акционерам компенсацию за эти акции.

Именно таким путем пошла СУЭК в «СУЭК-Красноярск». Казалось бы, владея в ней 98,07%, чего стоит добрать еще 1,93% и довести долю до 100%? Но не все так просто. Этим почти двухпроцентным пакетом владеет порядка 1640 акционеров, и с каждым в отдельности в силу определенных обстоятельств договориться не получится. Через процедуру принудительного же выкупа никого спрашивать не надо – нужно лишь перечислить акционерам деньги. Ради запуска squeeze-out СУЭК и рассталась в конце прошлого года на время с 10% пакетом «СУЭК-Красноярск».

Оферта будет – не сомневайтесь

О том, что оферта по «СУЭК-Красноярск» со стороны СУЭК в ближайшее время будет объявлена (ориентировочно 5 февраля), сомневаться не приходится. Данный факт подтверждается направлением СУЭК в Федеральную службу по финансовым рынкам (ФРФР России) от 20 января 2012 года добровольного предложения о выкупе всех оставшихся в свободном обращении акций дочерней компании. Таким образом, главный вопрос теперь состоит в том, по какой цене они будут выкупаться и не обидит ли СУЭК акционеров.

Что может предложить СУЭК?

Проанализировав предыдущие оценки акций «СУЭК-Красноярск», которые проводились в связи с корпоративными событиями, мы рассчитываем на то, что СУЭК останется лояльна к миноритариям, тем более что от планов IPO (может быть проведено в 2012 году на Лондонской фондовой бирже) она не отказывалась. Выкуп по высокой цене будет лишь способствовать положительному информационному фону вокруг компании.

В 2008 году в рамках обязательного предложения, выставленного СУЭК, одна обыкновенная акция была оценена в 5,64 рубля. В марте 2010 года в рамках выкупа акций у миноритариев одна акция была оценена выше – в 6,84 рубля (на тот момент бумага торговалась на бирже по 5,45 рубля, то есть премия к рынку составила 25,5%). Мы полагаем, что цена предстоящей оферты может составить те же 6,84 рублей, поскольку на операционном уровне финансовые показатели компании остались прежними. В случае развития пессимистичного варианта одна акция может быть оценена по среднерыночной за 6 месяцев – это 4,7 рубля за акцию или текущая котировка на бирже.

Таким образом, очевидных рисков в этой сделке мы не видим. Потенциал роста может достичь до 121% годовых с учетом четырех месяцев, которые потребуются на завершение оферты.

Валюты и сырье

Единая европейская валюта в паре с российским рублем снизилась на 2% до уровня 39,73. Американский доллар в паре с российским рублем снизился на 4% до 30,11. Нефть марки Brent продолжает торговаться в узком коридоре 109,50-112,5 долларов за баррель. Напряженность между Ираном и Западом способствует сохранению высоких цен на нефть. Во вторник Иран обвинил Европу в развязывании «психологической войны» и снова пригрозил перекрыть Ормузский пролив, через который проходит значительная часть нефти из стран Персидского залива. Также, по неофициальной информации, парламент Ирана может одобрить в ближайшие дни закон, согласно которому Тегеран прекратит поставки нефти в Евросоюз уже с начала февраля. По оценкам МВФ, это может привести к росту мировых цен на нефть на 30%.

Золото подорожало на 4,3% до 1738,9 доллара за одну тройскую унцию (рост за три недели 7,7%).