Обзор торгов: СУЭК консолидирует активы

Первую неполную торговую неделю ноября российские индексы завершили снижением. Индекс РТС снизился на 3,9% и закрылся на уровне 1549,5 пункта, ММВБ опустился на 1,7%, закрывшись на отметке 1501,2 пункта. На динамику мировых и российских фондовых индексов на этой неделе повлияли сразу несколько факторов, главным из которых, все-таки, остается крайне непростая экономическая ситуация в Греции и в ряде других европейских стран.

По своей сути, плоды европейских долговых проблем последовательно переносятся в реальную экономику. Помимо повсеместного ухудшения делового климата, вносящего коррективы в планы инвестиционной и операционной деятельности компаний по всему миру, образования на балансах фирм, держащих обязательства проблемных стран, убытков, появились и случаи крупного банкротства. На днях стало известно, что американская брокерская фирма MF Global Holdings Ltd, которая сделала в свое время ставку на европейские суверенные облигации, объявила себя банкротом, став самой крупной жертвой европейского кризиса из американских компаний.

Новость об этом вызвала распродажу на мировых фондовых рынках, как и сделанное в начале недели и не с кем не согласованное заявление греческого премьер-министра Йоргоса Папандреу об объявлении референдума в стране по соглашению о кредитной поддержке Греции, которое предполагает списание до 50% долга на руках частных инвесторов в обмен на многолетнюю жесткую кредитную программу. С учетом того, что население страны могло не поддержать данное соглашение в связи с рядом непопулярных мер, затрагивающих интересы простых граждан, это могло бы означать скорый ее дефолт.

В пятницу, однако, Греция под давлением кредиторов и лидеров европейских стран, угрожающих ей выходом из еврозоны, официально отказалась от референдума по кредитному соглашению. Тем не менее, последние события вызвали внутриполитические противостояния в Греции, из-за которых задерживается выплата очередного транша помощи в размере восьми миллиардов евро со стороны стран еврозоны и МВФ. В случае, если очередной транш не будет разморожен в ближайшие недели, Греции грозит дефолт, поскольку она полностью зависит в обслуживании своего 360-миллиардного долга от международных кредитов (уже регистрируются факты задержки платежей и выплат внутри страны).

Справиться с внутриполитическим противостоянием было решено через создание на этих выходных коалиционного правительства. В воскресение вечером Йоргос Папандреу согласился уйти в отставку, тогда как Эвангелос Венизелос, нынешний зампред правительства и министр финансов, сохранит свой пост. Кандидатура нового премьер-министра пока не согласована и станет известна в начале недели.

Не осталось без внимания и прошедшее на прошлой неделе заседание Федеральной резервной системы США. Ее представители, сократив прогноз роста экономики и повысив прогноз уровня безработицы, сохранили существующую монетарную политику и заявили, что обдумывают возможность новых покупок ипотечных долгов для стимулирования застопорившегося восстановления. ФРС видит «значительные риски для экономических перспектив» в том числе в связи с существующими европейскими финансовыми и банковскими проблемами.

Провел свое заседание и ЕЦБ, который единогласно принял решение сократить ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов до 1,25% годовых на фоне очевидно ухудшающейся экономической конъюнктуры и высокой инфляции, которая останется, по всей вероятности, выше 2% в течение ближайших месяцев. Новый глава ЕЦБ Марио Драги, вступивший в эту должность 1 ноября 2011 года, заявил, что «экономический прогноз продолжает быть подверженным высокой неопределенности и рискам ухудшения. Некоторые из этих рисков уже материализуются, что делает крайне вероятным значительное снижение прогноза роста реального ВВП в 2012 году».

Прошедший шестой саммит G20 во французском Канне, который в 2013 году пройдет в России, не привнес конкретных решений об увеличении ресурсов Международного валютного фонда (МВФ). Страны G20 обязались обсудить более детально этот вопрос на встрече в феврале 2012 года.

Ключевые события недели с 7 по 11 ноября

В понедельник нас ожидает выход статистики по розничным продажам в Еврозоне и объему промышленного производства в Германии. В Японии будет опубликован индекс опережающих экономических индикаторов. Во вторник состоится саммит министров финансов Евросоюза. В этот день выйдет блок статистики по Китаю (объем промышленного производства и инвестиций в основные средства, объем розничных продаж), а также выйдут данные по торговому балансу Германии и Франции и объему потребительского кредитования в США.

В среду состоится выступление главы ФРС Бена Бернанке. В среду также будет озвучена статистика по США (индекс запросов на ипотечное кредитование, оптовые запасы) и Китаю (индекс потребительских цен, индекс цен производителей, объем прямых иностранных инвестиций). В четверг вновь состоится выступление главы ФРС Бена Бернанке. В США и Китае выйдут данные по торговому балансу. В пятницу внимание инвесторов будет обращено к индексу потребительского доверия в США от университета Мичигана.

Акции

Наиболее ликвидные бумаги по итогам прошедшей недели показали смешанную динамику. Лидерами роста стали обыкновенные акции Холдинга МРСК (+12,8%), а также привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (+4,9%). Положительную динамику продемонстрировали бумаги «Северстали» (+2,0%), «Сургутнефтегаза»-ао (+1,4%), банка ВТБ (+1,3%) и «ЛУКойла» (+0,4%). Снизились в цене обыкновенные акции ГМК «Норильский Никель» (-5,7%), Сбербанка (-5,3%), «Уралкалия» (-3,8%), «Газпрома» (-1,4%), «Роснефти» (-1,3%), «Газпром нефти» (-0,3%), а также привилегированные акции «Транснефти» и Сбербанка (-0,9%).

Во втором–третьем эшелонах наибольший рост на больших объемах наблюдался в акциях «Проектных инвестиций» (+24,7%), «Фармсинтеза» (+22,7%), «Седьмого Континента» (+17,3%), ИСКЧ (+14,8%) и Номос Банка (+10,6%). Наибольшее снижение показали обыкновенные акции «Золото Якутии» (-12,4%), «Разгуляя» (-10,6%), ТКСМ (-10,3%), «Синергии» (-9,8%), ЧЦЗ (-9,3%), РБК (-8,5%) и Распадской (-8,0%).

Инвестиционные идеи. СУЭК консолидирует активы

Крупнейший в России и один из ведущих в мире производителей и поставщиков угля ОАО «Сибирская угольная энергетическая компания» (СУЭК) намеревается, судя по всему, в ближайшие месяцы консолидировать 100% в уставном капитале некоторых своих «дочек». В связи с этим привлекательными выглядят акции «СУЭК-Красноярска», торгующиеся на бирже ММВБ.

О том, что СУЭК в ближайшее время может начать процедуру полной консолидации на своем балансе дочерних компаний, говорит целый ряд корпоративных действий с его стороны. 23 сентября стало известно, что СУЭК снизил свою долю в уставном капитале ОАО «СУЭК-Красноярск» с 98% до 88,07%, а 26 сентября вышла новость о снижении доли с 93,93% до 83,95% в дочернем ОАО «Приморскуголь». Информация о том, кому и за сколько были проданы 10-процентные пакеты акций, не раскрывается, однако очевидно, что покупателями (временными владельцами) выступили связанные с СУЭКом структуры.

В соответствии с российским законодательством для полной консолидации дочерних компаний с больших количеством акционеров в реестре применяется, как правило, следующий механизм: акционерам выставляется оферта (добровольное или обязательное предложение), в ходе которой выкупается не менее 10% акций консолидируемой компании и преодолевается порог владения в ней 95%. Далее поглощающее общество в течение шести месяцев с момента истечения срока принятия предложения направляет требование о выкупе оставшихся акций, то есть реализуется процедура принудительного выкупа (squeeze-out), которая не требует согласия миноритариев поглощаемой компании. После совершения этих процессов консолидация 100% акций завершается. Собственником становится один акционер или нескольких аффилированных с ним лиц.

Именно таким образом, по нашему мнению, СУЭК в ближайшее время выкупит обращающиеся на бирже акции «СУЭК-Красноярска». Главный вопрос состоит в том, по какой цене они будут выкупаться и не обидит ли он акционеров. Проанализировав предыдущие оценки акций «СУЭК-Красноярска», которые проводились в связи с корпоративными событиями, мы пришли к выводу, что СУЭК, скорее всего, останется лоялен к миноритариям, тем более что от планов IPO (может быть проведено в 2012 году на Лондонской фондовой бирже) он не отказывался. Выкуп по высокой цене будет лишь способствовать положительному информационному фону вокруг компании.

В 2008 году в рамках обязательного предложения, выставленного СУЭКом, одна обыкновенная акция была оценена в 5,64 рубля. В марте 2010 года в рамках выкупа акций у миноритариев, голосовавших против или не голосовавших на внеочередном общем собрании акционеров по совершению крупной сделки, одна акция была оценена выше – в 6,84 рубля (на тот момент бумага торговалась на бирже по 5,45 рубля, то есть премия к рынку составила 25,5%). Мы полагаем, что цена предстоящей оферты и принудительного выкупа составит те же 6,84 рубля, поскольку на операционном уровне финансовые показатели компании остались прежними. Исключением (разовым) является чистая прибыль, которая в текущем году составит меньшую величину относительно 2010 года в связи с отражением сделки по продаже акций «Сибэнергохолдинга».

На выкуп оставшихся в обращении акций «СУЭК-Красноярска», включая проданный в сентябре 10-процентный пакет акций, потребуется 6,7 миллиарда рублей. Для СУЭКа это комфортная сумма, поскольку только за шесть месяцев 2011 года чистая прибыль по МСФО составила 18,9 миллиарда рублей (выросла в 3,4 раза по сравнению с аналогичным показателем прошлого года). Выставление оферты, главным риском участия в которой является меньшая цена выкупа, мы ожидаем в течение года.

Мы присваиваем рекомендацию спекулятивно «покупать» по обыкновенным акциям ОАО «СУЭК-Красноярск» под оферту с целевой ценой 6,84 рубля за акцию и потенциалом роста 45,5% исходя и текущей рыночной цены 4,7 рубля за акцию.

Валюты и сырье

Единая европейская валюта в паре с американской валютой снизилась на 2,9% до уровня 1,3766. Цена на нефть марки Brent выросла на 2,3% до отметки 112 долларов за баррель. Золото выросло на 0,63% до 1754,5 доллара за одну тройскую унцию.